供需格局生變，煤炭市場怎么走

——煤炭市場研報(bào)（2025年9月）

來源：中能傳媒研究院作者：劉純麗

（中能傳媒能源安全新戰(zhàn)略研究院）

◆8月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.4%、50.3%和50.5%，分別比上月上升0.1、0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平回落速度放緩，國內(nèi)需求不足的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)待鞏固。

◆8月，煤炭主產(chǎn)區(qū)降雨影響減弱，煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，但安監(jiān)環(huán)保政策常態(tài)化，內(nèi)蒙古等地露天礦受降雨及生產(chǎn)核查影響，供應(yīng)恢復(fù)緩慢；主產(chǎn)區(qū)“276工作日”制度常態(tài)化以及山西煤礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期等因素導(dǎo)致供給持續(xù)收縮。8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降3.2%，連續(xù)2個(gè)月轉(zhuǎn)負(fù)，降幅比7月份收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；1—8月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量31.7億噸，同比增長2.8%。

◆8月，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢再次凸顯，全國煤炭進(jìn)口量在7月份環(huán)比增長的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持環(huán)比增量的走勢，并創(chuàng)下年內(nèi)新高。當(dāng)月全國進(jìn)口煤炭4273.7萬噸，環(huán)比增長20%。同比下降6.7%，雖仍處于下跌態(tài)勢，但降幅明顯收窄。1—8月份，全國共進(jìn)口煤炭29993.7萬噸，同比下降12.2%，累計(jì)進(jìn)口同比降幅有所收窄。因進(jìn)口煤長協(xié)在四季度可能會(huì)集中履約，預(yù)計(jì)下半年我國進(jìn)口煤量相較于上半年會(huì)有所增加，同比降幅也將進(jìn)一步縮窄。

◆9月，內(nèi)蒙古超產(chǎn)核查政策對煤炭供應(yīng)產(chǎn)生了立竿見影的影響，疊加大秦線秋季檢修，以及北方冬儲(chǔ)煤采購需求小幅釋放、化工等非電行業(yè)需求向好、節(jié)前補(bǔ)庫等需求端支撐因素，市場活躍度迅速回暖。北方港煤炭價(jià)格自9月12日起震蕩上行，并快速突破每噸700元關(guān)口。不過隨著價(jià)格的持續(xù)上漲，下游采購逐漸冷清，港口動(dòng)力煤市場情緒逐漸降溫。階段性搶購結(jié)束后，市場將逐漸轉(zhuǎn)穩(wěn)，煤炭市場價(jià)格短期或適度回調(diào)，延續(xù)震蕩調(diào)整格局。但因港口煤炭市場價(jià)格倒掛情況依然突出，在成本支撐下，大幅下行的可能性亦不大。

煤炭供給：主產(chǎn)地產(chǎn)量持續(xù)收縮，煤炭進(jìn)口量創(chuàng)年內(nèi)新高

◆8月全國原煤產(chǎn)量3.9億噸，降幅有所收窄

8月份，原煤生產(chǎn)降幅收窄，全國規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降3.2%，連續(xù)2個(gè)月轉(zhuǎn)負(fù)，降幅比7月份收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量1260萬噸，月度環(huán)比增長31萬噸/天。1—8月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量31.7億噸，同比增長2.8%，累計(jì)同比增速較1—7月降低1個(gè)百分點(diǎn)。

圖1  2021—2025年月度規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量

圖2  規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量月度走勢

7月國家能源局下發(fā)煤炭“查超產(chǎn)”通知后，原煤產(chǎn)量趨勢出現(xiàn)顯著拐頭跡象，供給持續(xù)收縮。雖然進(jìn)入8月主產(chǎn)區(qū)降雨影響減弱，煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，但安監(jiān)環(huán)保政策常態(tài)化，內(nèi)蒙古等地露天礦受降雨及生產(chǎn)核查影響，供應(yīng)恢復(fù)緩慢；主產(chǎn)區(qū)“276工作日”制度常態(tài)化以及山西煤礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期等因素導(dǎo)致供給持續(xù)收縮；總體來看，供應(yīng)端仍處于緊平衡狀態(tài)，8月產(chǎn)能利用率雖環(huán)比上升1.63個(gè)百分點(diǎn)，但同比仍低于往年水平。

從分省數(shù)據(jù)來看，山西省原煤產(chǎn)量10770.8萬噸，同比下降6。7%，降幅較7月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)；內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量為10334.3萬噸，同比增長0.3%，較7月回升4.5個(gè)百分點(diǎn)；陜西原煤產(chǎn)量6606.3萬噸，同比增長1.1%，增幅較7月收窄0.1百分點(diǎn)，新疆原煤產(chǎn)量4220.0萬噸，同比下降10.5%，相比6月21.9%的增長大幅減量。貴州原煤產(chǎn)量1216.3萬噸，同比轉(zhuǎn)為負(fù)增長，同比下降3.7%。

另據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)與信息部統(tǒng)計(jì)，我國排名前10家企業(yè)原煤產(chǎn)量合計(jì)為15.82億噸，同比增加0.33億噸，占規(guī)模以上企業(yè)原煤產(chǎn)量的49.68%。其中華能集團(tuán)、國家能源集團(tuán)、國家電投集團(tuán)三家公司產(chǎn)量同比下降，其他7家煤企產(chǎn)量均同比增加，漲幅最大的是山西焦煤9.3%和潞安化工10.76%。

進(jìn)入9月，受前期降雨影響及完成生產(chǎn)任務(wù)停產(chǎn)的煤礦逐步復(fù)產(chǎn)。據(jù)中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)信息，其重點(diǎn)監(jiān)測企業(yè)煤炭日均產(chǎn)量、銷量均有所回升，但由于安全監(jiān)管趨嚴(yán)等因素，煤炭供應(yīng)恢復(fù)有限。9月上旬，中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)重點(diǎn)監(jiān)測煤炭企業(yè)產(chǎn)量完成5800萬噸，同比減少30萬噸，下降0.5%；日均產(chǎn)量580萬噸，日均環(huán)比8月下旬增加70萬噸，增長13.8%，日均同比減少3萬噸，下降0.5%。

當(dāng)前，政策因素已成為煤炭行業(yè)供給端最關(guān)鍵的收縮驅(qū)動(dòng)力。7月下旬國家能源局發(fā)文查煤炭行業(yè)“超產(chǎn)”問題后，政策逐漸發(fā)酵。8、9月，陜西省發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化煤炭生產(chǎn)供給促進(jìn)煤炭市場平穩(wěn)運(yùn)行的通知》，山西省發(fā)布《山西省安全生產(chǎn)抓落實(shí)工作機(jī)制》，內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)布《內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局關(guān)于全區(qū)生產(chǎn)煤礦生產(chǎn)能力核查情況的通報(bào)》，各地政策持續(xù)落地。內(nèi)蒙古超產(chǎn)核查導(dǎo)致單月產(chǎn)量超產(chǎn)能10%的煤礦停產(chǎn)整改，疊加主產(chǎn)區(qū)“276工作日”制度常態(tài)化，煤炭產(chǎn)量同比收縮?！胺磧?nèi)卷”政策催化疊加安監(jiān)強(qiáng)化，煤礦超產(chǎn)情況減少，后續(xù)供給邊際收緊預(yù)期仍強(qiáng)。

后續(xù)，若相關(guān)政策得到嚴(yán)格執(zhí)行，原本依靠超產(chǎn)來維持利潤的煤礦將難以繼續(xù)違規(guī)生產(chǎn)，而合規(guī)生產(chǎn)的煤礦在短期內(nèi)又難以大幅提升產(chǎn)量。迎峰度冬期間，國內(nèi)煤炭生產(chǎn)存在同比明顯下降的可能性，因此產(chǎn)量的階段性波動(dòng)以及政策執(zhí)行的持續(xù)性，應(yīng)引起關(guān)注。若產(chǎn)量下降幅度過大，可能會(huì)導(dǎo)致階段性煤炭市場供應(yīng)緊張，或再度造成煤炭價(jià)格大幅波動(dòng)。

◆進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢再現(xiàn)，煤炭進(jìn)口量有所修復(fù)

8月全國高溫延續(xù)，電廠剛需補(bǔ)庫持續(xù)釋放；同時(shí)，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢再次凸顯，電廠對進(jìn)口煤的招標(biāo)采購積極性較高，促使全國煤炭進(jìn)口情況繼續(xù)改善。全國煤炭進(jìn)口量在7月份環(huán)比增長的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持環(huán)比增量的走勢，并創(chuàng)下年內(nèi)新高。當(dāng)月全國進(jìn)口煤炭4273.7萬噸，環(huán)比7月3560.9萬噸增長20%。同比去年4584.4萬噸減少310萬噸，下降6.7%，雖仍處于下跌態(tài)勢，但降幅明顯收窄。8月份煤炭進(jìn)口額為28.07億美元，同比下降35.7%。其中，8月我國進(jìn)口動(dòng)力煤3257.5萬噸，自今年3月份以來再上3000萬噸，連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比增長，創(chuàng)今年以來新高，較上年同期的3514.4萬噸下降7.31%，較前一月的2598.6萬噸增長25.35%。1—8月份，全國共進(jìn)口煤炭29993.7萬噸，同比下降12.2%，累計(jì)進(jìn)口同比降幅有所收窄。

圖3  2021—2025年煤炭月度進(jìn)口量

作為傳統(tǒng)的煤炭消費(fèi)旺季，夏季高溫天氣對亞太地區(qū)電煤日耗形成剛性支撐，歷年來我國的煤炭進(jìn)口高峰期也多出現(xiàn)在8月以及11月。此外，我國進(jìn)口煤炭量與國內(nèi)煤炭市場供需、內(nèi)外貿(mào)煤價(jià)差密切相關(guān)。

7月以來，隨著進(jìn)口印尼煤相較于內(nèi)貿(mào)煤的價(jià)格優(yōu)勢逐漸凸顯，價(jià)格優(yōu)勢的變化直接反映在到貨量上，7月印尼煤到貨量開始增加，而8月進(jìn)口數(shù)據(jù)更是明顯回升。這充分表明，在市場機(jī)制中，價(jià)格因素對煤炭進(jìn)口起著關(guān)鍵的調(diào)節(jié)作用，一旦進(jìn)口煤的價(jià)格優(yōu)勢得以體現(xiàn)，其進(jìn)口量便會(huì)相應(yīng)回升。

此外，進(jìn)口煤長協(xié)在四季度可能會(huì)集中履約。綜合考慮，預(yù)計(jì)下半年我國進(jìn)口煤量相較于上半年會(huì)有所增加，同比降幅也將進(jìn)一步縮窄。這意味著進(jìn)口煤在下半年將對國內(nèi)煤炭供應(yīng)形成一定的補(bǔ)充，在一定程度上緩解國內(nèi)煤炭供應(yīng)的壓力，穩(wěn)定市場供應(yīng)格局。

9月18日，印尼能源與礦產(chǎn)資源部通過礦產(chǎn)與煤炭總局發(fā)布編號1533/MB.07/DJB.T/2025的函件，對190家未繳納復(fù)墾保證金的礦業(yè)公司實(shí)施行政處罰，責(zé)令其暫時(shí)停產(chǎn)。停產(chǎn)期限最長為60天，若企業(yè)能提交復(fù)墾計(jì)劃文件并獲批，然后繳納2025年前的復(fù)墾保證金，處罰可被解除。同時(shí)，礦產(chǎn)與煤炭總局相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，若企業(yè)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)仍未履行義務(wù)，其采礦許可證可能被永久撤銷。這一政策或?qū)⒓哟笥∧崦禾勘９┓€(wěn)價(jià)力度。據(jù)市場信息，截至今年8月，印尼煤炭產(chǎn)量已超過5.09億噸，占全年目標(biāo)的68.81%，如果四季度延續(xù)此表現(xiàn)，今年全年的煤炭生產(chǎn)目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)。

另據(jù)路透社（REUTERS）消息，印度、中國海運(yùn)動(dòng)力煤進(jìn)口回升，助力國際市場煤炭價(jià)格恢復(fù)。大宗商品價(jià)格分析評估機(jī)構(gòu)阿格斯（ARGUS）評估的印尼熱值為4200大卡的煤炭價(jià)格，在截至9月12日的一周升至每噸42.62美元，較截至7月4日那一周觸及的4年低點(diǎn)每噸40.45美元上漲了5.3%。同一周，澳大利亞熱值為5500大卡的煤炭售價(jià)為每噸69.60美元，較截至6月6日那一周也是4年來周價(jià)格低點(diǎn)的每噸65.72美元上漲了5.9%。不過隨著近期燃煤發(fā)電量增長減弱，價(jià)格提振可能難以持續(xù)。

據(jù)市場信息，9月23日國內(nèi)進(jìn)口3800大卡印尼煤到岸價(jià)約為430.5元/噸，而同熱值內(nèi)貿(mào)煤自北港運(yùn)至華南到岸價(jià)約494元/噸，澳煤5500大卡到岸價(jià)約為705.5元/噸，而同熱值內(nèi)貿(mào)煤自北港運(yùn)至華南到岸價(jià)約742.5元/噸。根據(jù)當(dāng)前價(jià)差來看，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢依舊顯著。9月26日，中國電煤采購價(jià)格指數(shù)（CECI進(jìn)口指數(shù)）7000大卡到岸價(jià)報(bào)收于825元/噸，環(huán)比漲幅13元/噸。當(dāng)前沿海地區(qū)降雨天氣增多，終端日耗回落，實(shí)際采購意愿較低，預(yù)計(jì)短期內(nèi)進(jìn)口煤價(jià)或?qū)⒀永m(xù)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢。

圖4  2024—2025年CECI進(jìn)口煤（規(guī)格品：7000大卡）采購價(jià)格指數(shù)

煤炭消費(fèi)：節(jié)前補(bǔ)庫疊加非電用煤需求釋放，環(huán)渤海港口持續(xù)去庫

◆8月全社會(huì)用電量再破萬億千瓦時(shí)，規(guī)模以上工業(yè)電力生產(chǎn)平穩(wěn)增長

8月份，全社會(huì)用電量10154億千瓦時(shí)，再破萬億千瓦時(shí)，同比增長5.0%，環(huán)比略有回落。從分產(chǎn)業(yè)用電看，第一產(chǎn)業(yè)用電量164億千瓦時(shí)，同比增長9.7%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5981億千瓦時(shí)，同比增長5.0%；第三產(chǎn)業(yè)用電量2046億千瓦時(shí)，同比增長7.2%；城鄉(xiāng)居民生活用電量1963億千瓦時(shí)，同比增長2.4%。1—8月，全社會(huì)用電量累計(jì)68788億千瓦時(shí)，同比增長4.6%，其中規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量為64193億千瓦時(shí)。從分產(chǎn)業(yè)用電看，第一產(chǎn)業(yè)用電量1012億千瓦時(shí)，同比增長10.6%；第二產(chǎn)業(yè)用電量43386億千瓦時(shí)，同比增長3.1%；第三產(chǎn)業(yè)用電量13297億千瓦時(shí)，同比增長7.7%；城鄉(xiāng)居民生活用電量11094億千瓦時(shí)，同比增長6.6%。

圖5  2025年8月全社會(huì)用電量及構(gòu)成

7至8月全社會(huì)用電量高企，與夏季高溫天氣直接相關(guān)。根據(jù)國家氣候中心數(shù)據(jù)，今夏全國平均氣溫為1961年以來歷史同期最高。此外，在“兩新”“兩重”促消費(fèi)以及穩(wěn)工業(yè)增長等一系列政策拉動(dòng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)保持回暖態(tài)勢，各行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放。8月，全國制造業(yè)用電量同比增長5.5%，為今年各月以來最高，其中，鋼鐵、建材、有色、化工等原材料行業(yè)用電量復(fù)蘇勢頭明顯，合計(jì)用電量同比增長4.2%，比7月提高3.7個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量體現(xiàn)出極強(qiáng)的發(fā)展韌性，合計(jì)用電量同比增長9.1%，增速高于同期制造業(yè)平均增長水平約4.6個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的2025年8月全國電力消費(fèi)系列指數(shù)（CNECI），8月，全國全行業(yè)用電指數(shù)為141.1，全行業(yè)用電量比2020年基期（以2020年基期為100）增長了41.1%，年均增長7.1%，同比增長5.6%，增速比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。8月，農(nóng)林牧漁業(yè)用電指數(shù)為173.0，同比增長9.7%。制造業(yè)用電指數(shù)為136.4，同比增長5.5%，增速比上月提高2.4個(gè)百分點(diǎn)。8月，服務(wù)業(yè)用電指數(shù)為164.1，同比增長7.2%，增速比上月回落3.5個(gè)百分點(diǎn)。

圖6  月度全國電力消費(fèi)系列指數(shù)（CNEC）

8月規(guī)模以上工業(yè)電力生產(chǎn)平穩(wěn)增長。當(dāng)月，規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量9363億千瓦時(shí)，同比增長1.6%；日均發(fā)電首次突破300億千瓦時(shí)，達(dá)302.0億千瓦時(shí)；扣除天數(shù)原因，日均發(fā)電量同比增長1.9%。分品種看，8月份，規(guī)模以上工業(yè)風(fēng)電增速加快，水電降幅擴(kuò)大，火電、核電、太陽能發(fā)電增速放緩。其中，規(guī)模以上工業(yè)火電同比增長1.7%，增速比7月份放緩2.6個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)水電下降10.1%，降幅比7月份擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)核電增長5.9%，增速比7月份放緩2.4個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)風(fēng)電增長20.2%，增速比7月份加快14.7個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)太陽能發(fā)電增長15.9%，增速比7月份放緩12.8個(gè)百分點(diǎn)。

1—8月份，規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量64193億千瓦時(shí)，同比增長1.5%，其中，規(guī)模以上工業(yè)水力累計(jì)發(fā)電量8387.2億千瓦時(shí)，同比下降5.5%，降幅較1—7月累計(jì)值擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)火力累計(jì)發(fā)電量41753.1億千瓦時(shí)，同比下降0.5%，降幅較前7月縮小0.5個(gè)百分點(diǎn)，占全國規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量（累計(jì)值）的65.04%；規(guī)模以上工業(yè)核能累計(jì)發(fā)電量3219.2億千瓦時(shí)，同比增長10.1%，增幅較前7月收縮0.7個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)風(fēng)力累計(jì)發(fā)電量6965.9億千瓦時(shí)，同比增長11.6%，增幅較前7月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)太陽能（光伏）累計(jì)發(fā)電量3866.9億千瓦時(shí)，同比大幅增長23.4%，增幅較前7月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，占全國規(guī)上工業(yè)發(fā)電量（累計(jì)值）的6.02%。

今年以來，全國統(tǒng)一電力市場加速構(gòu)建，市場化交易電量占比提升，新能源全面入市后，各類電源統(tǒng)一競爭。新能源發(fā)電的邊際成本相對較低，且受政策扶持力度較大，在市場供過于求的情況下，新能源企業(yè)為了爭取發(fā)電空間，往往會(huì)選擇以低價(jià)甚至負(fù)價(jià)申報(bào)。這種“以價(jià)換量”的策略雖然保障了新能源的消納，但也加劇了市場價(jià)格的下行壓力，促使電價(jià)進(jìn)一步下行。

一直以來，燃料成本是火電企業(yè)報(bào)價(jià)的核心決定因素。但隨著新能源在電力市場中的份額逐漸擴(kuò)大，其對電價(jià)產(chǎn)生了顯著影響。面對新的競爭環(huán)境，煤電企業(yè)不僅要考慮燃料成本，還要考慮自身與新能源發(fā)電在電力市場中的動(dòng)態(tài)博弈。新能源發(fā)電大量上網(wǎng)，火電出力被擠壓，利用小時(shí)數(shù)下降，雖然煤炭價(jià)格的平穩(wěn)可以降低成本從而增加利潤，但是發(fā)電小時(shí)數(shù)的減少和電價(jià)的下降，均會(huì)直接侵蝕火電企業(yè)利潤。

10月1日，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于完善價(jià)格機(jī)制促進(jìn)新能源發(fā)電就近消納的通知》將正式實(shí)施。這一政策的核心在于通過“完善價(jià)格機(jī)制”，推動(dòng)新能源發(fā)電在產(chǎn)地就近消納。這意味著園區(qū)、企業(yè)等電力用戶將更多地使用自己或附近新能源發(fā)的電，減少對傳統(tǒng)電網(wǎng)的依賴。這一政策的落地推進(jìn)或?qū)γ弘娔酥撩禾啃袠I(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

◆經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)仍待鞏固，非電行業(yè)化工耗煤表現(xiàn)強(qiáng)勁

8月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.4%、50.3%和50.5%，分別比上月上升0.1、0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平回落速度放緩，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍高于臨界點(diǎn)，我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)總體保持?jǐn)U張。從分項(xiàng)指標(biāo)看，生產(chǎn)指數(shù)為50.8%，環(huán)比回升0.3%；新訂單指數(shù)為49.5%，環(huán)比回升0.1%；新出口訂單指數(shù)為47.2%，環(huán)比微升0.1%。新訂單指數(shù)同生產(chǎn)指數(shù)差值為-1.3%，環(huán)比下降0.2%，反映出當(dāng)前內(nèi)外需繼續(xù)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，且國內(nèi)需求不足的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)待鞏固。新出口訂單微升表明隨著中美關(guān)稅暫停期延至11月，雙方關(guān)稅稅率繼續(xù)提升的預(yù)期下降，出口大幅收縮的可能性明顯降低，市場主體對需求的樂觀情緒較7月有邊際好轉(zhuǎn)。

圖7  中國制造業(yè)PMI

8月，消費(fèi)品“以舊換新”政策邊際效用持續(xù)遞減、關(guān)稅影響逐漸顯現(xiàn)、“反內(nèi)卷”等內(nèi)外壓力共振下，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走弱。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速從7月的3.7%進(jìn)一步下滑至3.4%，其中家電、家具零售增速均繼續(xù)下滑，而伴隨著9月起基數(shù)的顯著上升，后續(xù)其零售增速或進(jìn)一步減慢。8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速再顯著下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，其中房地產(chǎn)行業(yè)大部分?jǐn)?shù)據(jù)8月繼續(xù)走弱，基建投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)至2.0%；制造業(yè)投資增速下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)至5.1%。工業(yè)生產(chǎn)總值同比增速則走弱0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.2%。整體來看，內(nèi)外需走弱的影響下，后續(xù)外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定不確定因素較多，經(jīng)濟(jì)壓力加大。下階段，要全面貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，強(qiáng)化宏觀政策調(diào)節(jié)，有效釋放內(nèi)需潛力，深化改革開放，做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)，促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

8月受極端天氣影響，鋼鐵行業(yè)淡季特征有所顯現(xiàn)，不過指數(shù)水平僅略低于50%理論臨界點(diǎn)，顯示鋼鐵行業(yè)整體處于弱勢穩(wěn)定態(tài)勢。當(dāng)月鋼鐵行業(yè)PMI為49.8%，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，降至收縮區(qū)間。分項(xiàng)指數(shù)顯示，受極端天氣影響，鋼鐵供需兩端偏弱運(yùn)行，產(chǎn)品庫存有所累積，原材料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，鋼材價(jià)格震蕩回落，鋼廠對后市預(yù)期保持樂觀。當(dāng)月，高溫多雨極端天氣影響戶外施工活動(dòng)，加之政策提振效果邊際有所減弱，國內(nèi)鋼鐵需求溫和收縮，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)為49.7%，環(huán)比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，再度下降至收縮區(qū)間。隨著需求偏弱運(yùn)行，鋼廠生產(chǎn)也相應(yīng)放緩，8月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)至48.0%，再度降至收縮區(qū)間。9月為鋼鐵市場傳統(tǒng)旺季，中國物流與采購聯(lián)合會(huì)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)預(yù)計(jì)，鋼鐵需求端或?qū)睾蜕仙?；盡管考慮當(dāng)前利潤空間逐步被壓縮加之上旬高爐檢修，鋼廠生產(chǎn)或?qū)⒂兴苤?，但隨著需求回升鋼廠生產(chǎn)預(yù)計(jì)也將同步增長，呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢。

8月份，隨著雨水和高溫天氣影響逐步消退，全國水泥市場需求呈現(xiàn)邊際改善，但整體依舊低迷，下游施工活躍度仍偏低，市場需求未見明顯改善，水泥產(chǎn)量同比降幅持續(xù)走闊。當(dāng)月，全國水泥產(chǎn)量14802萬噸，同比下降6.2%，環(huán)比增長1.7%，單月產(chǎn)量為2009年以來同期最低水平。1—8月全國水泥產(chǎn)量為11.05億噸，同比下降4.8%，降幅較前值擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合數(shù)字水泥網(wǎng)監(jiān)測的反映市場實(shí)際需求指標(biāo)——水泥出貨率情況來看，8月份全國水泥平均出貨率環(huán)比小幅回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示需求有所恢復(fù)，但仍然弱勢運(yùn)行。9月，房地產(chǎn)新開工整體偏弱，但隨著高溫、多雨等氣候性因素影響減弱，宏觀政策協(xié)同發(fā)力，下游相關(guān)制造業(yè)市場需求有所回升，建材生產(chǎn)比7、8月份加快。9月建筑材料工業(yè)景氣指數(shù)為105.6點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，處于景氣區(qū)間，比8月份回升4.4點(diǎn)，比上年同月高0.2點(diǎn)，建材行業(yè)運(yùn)行延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。

當(dāng)前，我國尿素市場呈現(xiàn)供應(yīng)充足且?guī)齑娓咂蟮膽B(tài)勢，需求端未見明顯的利好因素。盡管出口有所恢復(fù)，但在時(shí)間和總量方面均受到限制?；诖?，尿素供大于求的格局短期難以改變，價(jià)格仍將弱勢運(yùn)行。煤制尿素企業(yè)隨著前期檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，日產(chǎn)增加為主，整體供應(yīng)量高位波動(dòng)。據(jù)了解，截至9月19日，全國煤制尿素日產(chǎn)15.04萬噸，環(huán)比增加0.43萬噸，同比增加0.12萬噸。甲醇市場表現(xiàn)偏強(qiáng)，產(chǎn)區(qū)上游整體庫存壓力不大，且金九預(yù)期背景下，中下游剛需逢低買盤跟進(jìn)氛圍偏好，主力企業(yè)競拍多溢價(jià)成交。據(jù)Mysteel化工數(shù)據(jù)，截至9月12日，國內(nèi)甲醇市場開工96.93%，較上周降0.94%，區(qū)域內(nèi)部分裝置延續(xù)停車狀態(tài)，市場整體供應(yīng)維持穩(wěn)定。

煤炭市場價(jià)格：供需博弈，煤炭價(jià)格震蕩

8月受降雨、安檢等因素影響，煤炭主產(chǎn)地煤礦產(chǎn)量減少，發(fā)運(yùn)成本倒掛導(dǎo)致貿(mào)易商發(fā)運(yùn)不積極，環(huán)渤海港口調(diào)入量持續(xù)偏低，而下游電廠日耗提升，調(diào)出量增加，港口庫存不斷去化，整體呈下降態(tài)勢。8月31日環(huán)渤海港口庫存合計(jì)2261萬噸，較7月底下降223萬噸。9月，電力企業(yè)國慶節(jié)前備庫需求疊加為大秦線秋檢提前備貨，且化工、建材等行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，尤其煤化工耗煤表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動(dòng)階段性采購需求增多，港口庫存持續(xù)去化。環(huán)渤海港口煤炭庫存持續(xù)在2300萬噸左右，其中可交易市場煤資源不足400萬噸。截至9月19日，Mysteel調(diào)研全國55個(gè)港口樣本，動(dòng)力煤庫存為5977.4萬噸，周環(huán)比下降25萬噸。

8月大秦鐵路運(yùn)量呈現(xiàn)回升趨勢，當(dāng)月完成貨物運(yùn)輸量3230萬噸，同比增長3.0%，日均運(yùn)量104.19萬噸；1—8月，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量25282萬噸，同比減少0.63%。大秦線秋季檢修初步定于10月7日開始，持續(xù)20天，檢修期間日均運(yùn)量將降至100萬噸。雖然隨著環(huán)渤海各港口運(yùn)能的提高及進(jìn)口煤的補(bǔ)充，近年來大秦線檢修影響漸小，但隨著檢修開始大秦線運(yùn)量仍會(huì)受到一定影響，秦皇島港口煤炭庫存或?qū)⒂兴鶞p少，特別是港口優(yōu)質(zhì)、可流通的市場煤資源可能更為緊張。

圖8  2021—2025年北方九港合計(jì)庫存

8月，我國煤炭生產(chǎn)受降雨及政策端“反內(nèi)卷”“反超產(chǎn)”持續(xù)發(fā)力影響，供應(yīng)整體偏弱，同時(shí)連續(xù)大面積高溫，季節(jié)性需求韌性釋放，煤炭價(jià)格快速上行。8月下旬供需關(guān)系逐漸寬松，煤價(jià)逐步企穩(wěn)走跌，并延續(xù)至9月上旬。

9月8日，內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局印發(fā)《關(guān)于全區(qū)生產(chǎn)煤礦生產(chǎn)能力核查情況的通報(bào)》，通報(bào)了全區(qū)93家超產(chǎn)能生產(chǎn)的煤礦，并對鄂爾多斯市2025年1—6月單月原煤產(chǎn)量超公告產(chǎn)能10%的15家煤礦責(zé)令停產(chǎn)整改。

超產(chǎn)核查政策對煤炭供應(yīng)產(chǎn)生了立竿見影的影響，坑口價(jià)格上漲，大型煤企連續(xù)上調(diào)外購價(jià)格，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)倒掛嚴(yán)重，港口庫存調(diào)入恢復(fù)緩慢，低硫優(yōu)質(zhì)煤種較少，疊加大秦線秋季檢修，以及北方冬儲(chǔ)煤采購需求小幅釋放、化工等非電行業(yè)需求向好、節(jié)前補(bǔ)庫等需求端支撐因素，市場活躍度迅速回暖。北方港煤炭價(jià)格自9月12日起震蕩上行，并快速突破每噸700元關(guān)口，9月23日，中國電煤采購價(jià)格指數(shù)（CECI曹妃甸指數(shù)）5500大卡、5000大卡、4500大卡分別報(bào)收于707元/噸、617元/噸、546元/噸，較9月11日分別累計(jì)上漲27元/噸、29元/噸、27元/噸。

圖9  2024—2025年中國電煤采購價(jià)格指數(shù)（CECI曹妃甸指數(shù)）

不過隨著價(jià)格的持續(xù)上漲，下游采購逐漸冷清，港口動(dòng)力煤市場情緒逐漸降溫，煤價(jià)漲勢暫告一段落，煤炭價(jià)格滯漲并出現(xiàn)回落跡象。

首先，雙節(jié)臨近，市場逐漸進(jìn)入假期模式。節(jié)前階段性補(bǔ)庫逐漸進(jìn)入尾聲，下游對高價(jià)接受程度有限，觀望漸起，報(bào)還盤差距拉大，成交進(jìn)一步減少，市場情緒明顯降溫。

其次，秋意漸濃，全國大部分地區(qū)氣溫顯著回落，北方地區(qū)多地最高氣溫降至20～25攝氏度區(qū)間，南方地區(qū)受臺風(fēng)“米娜”登陸及華西、華南強(qiáng)降雨影響，電廠發(fā)電量和耗煤量環(huán)比繼續(xù)回落。根據(jù)中電聯(lián)電力行業(yè)燃料統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月12日至9月18日當(dāng)周納入其統(tǒng)計(jì)的燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量周環(huán)比減少2.6%，日均耗煤量環(huán)比減少2.1%，同比減少10.5%。電廠庫存量環(huán)比上漲，截至9月18日電廠存煤11932萬噸，較9月11日增長94萬噸；電廠庫存可用天數(shù)23.3天，較9月11日增長0.9天。而隨著近期水電出力增加，對火電的替代效應(yīng)持續(xù)凸顯，進(jìn)一步抑制了火電耗煤需求。且在后續(xù)氣溫繼續(xù)回落預(yù)期下，電廠依托穩(wěn)定的長協(xié)煤供應(yīng)與充足的進(jìn)口煤補(bǔ)充，基本覆蓋日常發(fā)電用煤需求，市場煤采購積極性下降。

當(dāng)前北方港到港船舶較少，加之進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢，部分終端用戶轉(zhuǎn)向采購長協(xié)煤和進(jìn)口煤，一定程度上制約內(nèi)貿(mào)市場價(jià)格上漲。展望后市，階段性搶購結(jié)束后，市場將逐漸轉(zhuǎn)穩(wěn)，煤炭市場價(jià)格短期或適度回調(diào)，延續(xù)震蕩調(diào)整格局。但因港口煤炭市場價(jià)格倒掛情況依然突出，在成本支撐下，大幅下行的可能性亦不大。